Pepi, jeune fille indépendante et moderne, vit seule dans son appartement de Madrid. Elle cultive de la marijuana sur son balcon, ce qui éveille l'attention de l'un de ses voisins, un policier, qui habite l'immeuble d'en face. Un beau matin, il vient perquisitionner. En échange de son silence, Pepi offre ses charmes au représentant de l'ordre, à la seule condition qu'il respecte sa virginité. Le policier ne la croit pas et la viole. Pepi veut sa vengeance. Elle demande de l'aide à Bom, son amie punk, qui chante avec le groupe des Bomitoni. Un soir, ils rossent le policier dans la rue; mais ils s'aperçoivent un peu tard qu'il s'agit en fait de son frère jumeau. Pepi se lie alors d'amitié avec Luci, l'épouse du policier. La première apprend le tricot, tandis que la seconde fait la connaissance de Bom et découvre une autre vie. Entre Luci et Bom, c'est la parfaite entente. L'une est masochiste, la seconde est sadique.

Au cours des soirées décadentes, où se côtoient homosexuels, travestis, punks et femme à barbe, Pepi oublie un peu de sa rancœur, mais son père ne tarde pas à lui couper les vivres. Elle trouve un travail de concepteur dans la publicité, où son imagination débordante fait des miracles. Luci quitte son mari pour vivre avec Bom. Pepi désire réaliser un film en vidéo sur l'histoire de ses deux amies. Dans une discothèque, elles font la connaissance d'une nouvelle, une "Dame aux Camélias". Luci s'absente de l'établissement pour quelques instants. Dehors, son mari l'attend : il la roue de coups, et elle doit être hospitalisée. Inquiètes de son absence et du manque de nouvelles, Pepi et Bom retrouvent sa trace et viennent lui rendre visite. Luci s'est réconciliée avec son époux, au grand désespoir de ses amies qui, une fois leur déception passée, partiront bras dessus, bras dessous, vers de nouvelles aventures

Une comédie acide, pleine de surprises, qui se déroule au sein d'un Madrid turbulent.